今年2月13日，海柔创新向港交所递交上市申请，试图成为“ACR第一股”，这家2016年成立的深圳企业，主营箱式仓储机器人（ACR），按灼识咨询数据，前年以超30%的全球市场份额位居行业第一。

但亮眼的市占率背后，是持续扩大的财务压力：2023年至2025年前三季度累计亏损28.5亿元，负债净额达38.79亿元，账上现金不足8亿元。更值得注意的是，公司对第一大客户的依赖度在两年内翻倍，已升至30.4%。

尽管营收连续高增长，前年达13.6亿元，同比增长68.6%，但其商业模式仍以一次性项目交付为主，缺乏稳定复购和经常性收入。此次IPO不仅是一次融资动作，更是对其能否实现商业闭环的关键考验。若上市成功，部分负债可转为权益；若失败，则可能触发投资人的赎回条款，带来现金流风险。

海柔创新由陈宇奇、徐圣东和房冰三位85后工程师于2016年在深圳创立。陈宇奇本科就读于香港理工大学电子及资讯工程系，后在苏黎世联邦理工学院攻读机器人硕士，其毕业设计即围绕料箱搬运展开。

创业初期，团队在北京调研了约40个物流仓库，发现人工拣选效率低、成本高，于是决定聚焦“货箱到人”的自动化路径，开发出区别于传统AGV或AMR的ACR系统。2017年，公司推出首款产品HaiPick，专为单个货箱搬运设计。

此后逐年迭代，去年发布的HaiPick Climb支持15米垂直爬升，成为业内首个大规模商用的单侧爬升方案。截至同年9月，其业务已覆盖40多个国家，累计部署机器人超19000台，服务客户包括全球十大服装品牌中的七家、十大第三方物流公司中的六家。

在资本方面，海柔创新获得红杉中国、五源资本、今日资本、泛大西洋资本等机构支持，九年间完成14轮融资，累计融资额约41亿元。早期投资人李泽湘参与的XBOT PARK基金曾持股10%，目前已稀释至0.22%，去年胡润独角兽榜单将其估值定为90亿元，在移动机器人领域处于前列。

然而，高投入并未换来盈利，据招股书显示，2023年、2024年及2025年前三季度，公司净亏损分别为10.09亿元、12.56亿元和5.89亿元，经营活动现金流持续为负，同期净流出合计近9.7亿元。

与此同时，因过往融资协议中包含赎回权条款，截至去年9月底，公司账面赎回负债高达39.61亿元。一旦IPO未能如期完成，这部分负债可能需以现金回购，进一步加剧资金压力。

眼下，海柔创新的营收增长确实迅速，据《创业最前线》报道，去年前三季度收入已达12.63亿元，接近前年全年水平。而毛利率也从2023年的16%提升至2025年前三季度的28.9%，这主要得益于海外项目占比提高。

部分数据显示，去年前三季度，来自大陆以外市场的订单量首次超过50%，收入占比达39.6%，而该部分业务毛利率为43.9%，远高于大陆市场的20%。但问题在于收入结构，目前公司98%以上的收入来自一次性项目交付，包括硬件销售、系统部署和初期调试，后续运维、软件升级等持续性服务收入占比极低。

这意味着每个新项目都需要重新投入人力与资源，难以形成规模效应，相比之下，同行极智嘉在前年已有70%以上收入来自海外市场，并在去年预告实现经调整净利润2500万至4500万元。

当然，成本控制也是短板，于前年，海柔创新的研发、销售及行政费用合计占营收75.2%，而极智嘉同期仅为39.3%。高企的运营开支叠加项目制模式，使得即便订单增加，利润也难以释放。

目前，客户集中度上升进一步放大风险，2023年，第一大客户贡献收入15.6%，到去年前三季度已升至30.4%；前五大客户合计占比从32.1%增至48.2%。虽然前年客户复购率达80%，但大客户变动频繁，仅有一家长期稳居前五，稳定性存疑。

此次IPO募资计划明确指向技术升级、全球制造能力建设、海外服务网络拓展及人才储备。这些方向切中当前痛点，尤其是提升海外高毛利业务比重和构建可持续收入模式，但资本市场对硬科技企业的容忍正在收窄。

投资者已不再只看市占率或技术指标，更关注何时能产生正向现金流，对36岁的创始人陈宇奇和海柔创新而言，上市只是起点，真正的考验是如何把“搬箱子”的能力，转化为“赚钱”的能力。